EU startet Konsolidiertes Bond-Tape: Mehr Transparenz und Effizienz für den Anleihenmarkt

Die Europäische Union hat mit der Auswahl von Ediphy zur Entwicklung ihres lang erwarteten konsolidierten Datenstroms für Anleihen (Consolidated Tape) einen bedeutenden Schritt in Richtung Kapitalmarktintegration vollzogen. Diese Initiative zielt darauf ab, die Daten des Anleihemarktes zu zentralisieren und eine einheitliche Sicht auf die Transaktionen im gesamten Block zu bieten. Befürworter erwarten, dass diese erhöhte Transparenz effizientere, gerechtere und liquidere Märkte fördern wird, was einen entscheidenden Schritt in der umfassenderen Agenda der EU zum Aufbau einer robusten Spar- und Investitionsunion darstellt. Wie Natasha Cazenave, Exekutivdirektorin der Esma, erklärte, ist diese Entscheidung ein entscheidender Schritt zur Einrichtung konsolidierter Datenströme in der EU, der maßgeblich zur Kapitalmarktentwicklung beitragen wird.

• Ediphy wurde ausgewählt, um den konsolidierten Datenstrom für europäische Anleihen zu entwickeln.
• Ziel ist die Zentralisierung von Anleihemarktdaten für eine einheitliche Transparenz über alle Handelsplätze hinweg.
• Die Initiative soll zu effizienteren, gerechteren und liquideren Kapitalmärkten in der EU führen.
• Der Datenstrom wird ein breites Spektrum an Festzinsinstrumenten umfassen, einschließlich „Off-the-Run“-Wertpapieren.
• Über 90 Prozent der Transaktionen sollen erfasst werden, um die Preisfindung zu verbessern.
• Das EU-Modell namens „fairCT“ wird voraussichtlich 2026 in Betrieb gehen.

Umfang und Design des konsolidierten Datenstroms

Der neue konsolidierte Datenstrom ist darauf ausgelegt, eine umfassende Palette von Festzinsinstrumenten zu erfassen, darunter Unternehmensanleihen, Staatsanleihen, Wandelanleihen und gedeckte Schuldverschreibungen, einschließlich seltener gehandelter „Off-the-Run“-Wertpapierre. Sein Ziel ist es, einen einzigen, kontinuierlichen Strom von Echtzeitpreisen, Volumina und Zeitstempeln von über 40 verschiedenen Handelsplätzen in ganz Europa bereitzustellen. Dies stellt eine erhebliche Abkehr von der derzeit fragmentierten Landschaft dar, in der die Verfolgung von Anleihekursen auf dem gesamten Kontinent oft komplex und unvollständig ist, da ein Großteil der Transaktionen nicht in Echtzeit gemeldet wird. Der konsolidierte Datenstrom soll über 90 Prozent der Transaktionen nach Anzahl erfassen, wobei die restlichen Daten nach regulierten Verzögerungen gemeldet werden, was die Mechanismen der Preisfindung insgesamt verbessern soll.

Vorteile für algorithmischen Handel und Elektronifizierung

Dieser Anstieg der Transparenz wird voraussichtlich erhebliche Vorteile mit sich bringen, insbesondere für systematisch agierende Handelsabteilungen, deren Algorithmen Zugang zu umfangreicheren, unmittelbareren Daten erhalten werden. Studien deuten darauf hin, dass bei gängigen elektronischen Unternehmensanleihegeschäften (z. B. unter 500.000 € und liquiden) eine erhöhte Transparenz die Transaktionskosten um etwa 10 Prozent senken kann. Solche Kostensenkungen dürften die Elektronifizierung der europäischen Anleihemärkte beschleunigen, wo derzeit etwa die Hälfte des Handels mit Investment-Grade-Krediten elektronisch abgewickelt wird. Die erhöhte Verfügbarkeit von Echtzeitdaten wird die Handelsaktivitäten wahrscheinlich weiter auf elektronische Plattformen verlagern.

Auswirkungen auf Staatsanleihen und regulatorische Vergleiche

Jenseits von Unternehmensanleihen profitieren auch die Staatsanleihemärkte. Obwohl diese im Allgemeinen liquider sind, sind die europäischen Staatsanleihemärkte im Gegensatz zum einheitlicheren US-Treasury-Markt durch mehrere Emittenten und unterschiedliche Zinskurven gekennzeichnet. Während der konsolidierte Datenstrom die Marktfragmentierung möglicherweise nicht vollständig auflösen wird, wird erwartet, dass er die Transparenz für kleinere Staatsanleiheemittenten und weniger liquide Instrumente verbessert. Der Europäische Stabilitätsmechanismus (ESM) hat beispielsweise die entscheidende Rolle des elektronischen Handels bei der Verbesserung der Liquidität, Preisfindung und Effizienz von Primärmarkttransaktionen für ESM- und EFSF-Anleihen hervorgehoben und damit die Finanzstabilität im Euroraum gestärkt, wie in einem ESM-Blogbeitrag erwähnt. Der Ansatz der EU, „Off-the-Run“-Wertpapiere in ihren Transparenzrahmen einzubeziehen, unterscheidet sie auch vom US-amerikanischen TRACE-System, das erst kürzlich mit der Berichterstattung über „On-the-Run“-Treasuries begonnen hat.

Potenzielle Kompromisse und Herausforderungen bei Großtransaktionen

Die Vorteile erhöhter Transparenz sind jedoch nicht ohne potenzielle Kompromisse. Während das Ziel darin besteht, gleiche Wettbewerbsbedingungen zu schaffen und die Ausführung kleinerer Transaktionen zu verbessern, könnte ein höheres Maß an Post-Trade-Transparenz den Prozess für Händler und institutionelle Anleger erschweren, die große „Block“-Geschäfte ausführen möchten, ohne den Markt unbeabsichtigt zu bewegen. Händler, die oft das Risiko für signifikante Positionen einlagern, könnten es schwieriger finden, diese Positionen leise aufzulösen, bevor Marktteilnehmer reagieren. Schätzungen deuten darauf hin, dass Blockgeschäfte 10-15 Prozent teurer werden könnten und einige Händler ihre Beteiligung unter volatilen Bedingungen reduzieren könnten. Beispielsweise könnte ein Geschäft über 10 Millionen Euro in einer liquiden Unternehmensanleihe mit Investment-Grade-Rating nach den neuen Regeln bereits am nächsten Tag im Datenstrom gemeldet werden, was nur begrenzte Zeit für das Risikomanagement bietet.

Strategien zur Risikominderung: Portfoliotrading

Um die Auswirkungen erhöhter Transparenz auf große Transaktionen abzumildern, gewinnen Strategien wie das Portfoliotrading an Zugkraft. Dabei bündeln Anleger große Körbe von Unternehmensanleihen (z.B. insgesamt 40-50 Millionen Euro Nennwert), wobei die einzelnen Positionen typischerweise im Bereich von 500.000 Euro bis 1 Million Euro liegen. Diese kleineren individuellen Handelsgrößen passen gut zu den Transparenzschwellen des konsolidierten Datenstroms und ermöglichen es, große Engagements zu verwalten, ohne signifikante Marktverschiebungen zu verursachen. Derzeit werden etwa 14 Prozent des Handels mit Investment-Grade-Krediten nach dieser Methode abgewickelt, eine Zahl, die mit dem Aufkommen des neuen Datenstroms voraussichtlich steigen wird.

Das britische Modell und die Zukunft des europäischen Anleihemarktes

Gleichzeitig entwickelt das Vereinigte Königreich einen eigenen konsolidierten Datenstrom, der sich von dem der EU unterscheidet. Das britische Modell bietet Berichten zufolge größere Flexibilität und längere Aufschubfristen für Blockgeschäfte und illiquide Anleihen. Ein in Großbritannien ausgeführtes Geschäft über 10 Millionen Euro könnte beispielsweise erst nach zwei Wochen gemeldet werden, was den Händlern eine sanftere Landung im Vergleich zur potenziellen Berichterstattung der EU am nächsten Tag bietet. Diese Disparität könnte Möglichkeiten für Regulierungsarbitrage schaffen, wobei Marktteilnehmer größere Geschäfte möglicherweise über das Vereinigte Königreich abwickeln, um ein gewisses Maß an Vertraulichkeit zu wahren. Da der Anleihemarkt zunehmend die Merkmale der Aktienmärkte widerspiegelt – schneller, agiler und effizienter wird –, bringt diese „Equitifizierung“ Herausforderungen wie das Verschwinden von Handelssignalen und algorithmische Wettrüsten mit sich. Der konsolidierte Datenstrom der EU, genannt „fairCT“, wird voraussichtlich 2026 in Betrieb gehen, und seine operative Wirksamkeit wird seinen langfristigen Einfluss auf den riesigen europäischen Anleihemarkt bestimmen.